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港股开盘(811)︱恒指涨117% 腾讯(00700)高开近2%将获


发布日期:2021-01-21 06:08 作者:admin 点击:

  作为国内全产业链鸡肉第一股的凤祥股份(09977),目前静态市盈率还不到5倍。

  APP了解到,凤祥股份于7月16日正式登陆港股资本市场,不过恰逢恒指大盘震荡向下,公司股价目前同样在3.33港元发行价附近震荡,截止8月10日公司总市值仅45.4亿港元,如以2019年8.37亿元人民币股东应占净利润计算,公司市盈率还不到5倍。

  就目前而言,当下鸡肉价格低迷的行业环境中,市场投资者又多以禽类养殖企业看待凤祥股份,以致于公司当前估值水平较低。不过,如果结合公司明显有平缓周期和锁定利润的C端业务,以及2020下半年巨大肉类供应缺口下的鸡肉价格回升预期来看,凤祥股份一轮估值修复行情已然不远了。

  2020年上半年,供需格局弱化使得禽类养殖行业处于微利阶段,压制了鸡肉相关企业的估值水平。APP了解到,首先在需求端,由于白羽鸡肉消费中团膳消费和餐饮消费占比较大,因此上半年受学校停工、餐厅停业等原因,我国白羽鸡肉消费需求下降明显。数据显示,2020年上半年我国鸡产品均价同比下降11%。

  而在供给端,由于2019 年祖代肉种鸡引种量高达 122 万套,高于正常年份祖代需求量 100 万套,2020上半年祖代更新量也达到 47.32 万套,仅同比小幅回落 6.8%。同时,上半年国内父母代雏鸡销量2851.87万套,同比增长40.5%,其中,6月父母代雏鸡销量588.34万套,是禽业分会有监测数据以来,单月供应父母代雏鸡第二多的月份,6月父母代鸡苗销售价格降至18.77套,处微利状况。

  同为禽类养殖大龙头的圣农发展,近期就发布上半年业绩报告表示,由于鸡肉价格自 3 月以来同比下行,导致公司的养殖屠宰业务售价和单吨盈利下滑,公司养殖屠宰业务上半年毛利率同比大幅下降6.4 个百分点至24%,以致于圣农发展在2020 年上半年实现收入仅小幅下降0.82%至 65 亿元的基础上,归母净利同比大幅下降 19.4%至13.32 亿元。

  市场对于鸡肉养殖企业业绩增长的低预期,压制着鸡肉相关企业的估值水平。不过好在目前市场悲观情绪正在逐步释放,并且凤祥股份由于受益与全球家禽育种巨头科宝的深度合作,同行业内大部分企业不同,受祖代肉种鸡引种问题的影响其实并不大。资料显示,公司2020年第一季度海外销售几乎没有受到影响,并且由于新品研发等措施,公司白羽鸡产品还出现全面增长,其中生品增长40%,加工品增长14%,生品鸡肉、加工鸡肉、鸡苗的售价分别保持在11.7元/kg,21.7元/kg,1.9元/每只,除鸡苗价格一定波动外其他均维持高位,公司截至2020年2月29日未经审计的收入同比有所增加。由此看来,凤祥股份还是有望早同行一步,摆脱当前行业低迷状况。

  同时,作为持续深耕C端业务的凤祥股份,还具备平缓周期和锁定利润的独特优势。

  2C业务连续高速增长,业绩受周期波动的影响将逐步被熨平。APP了解到,公司目前拥有B2B和B2C两种销售模式,其中B2B是通过直接销售和分销商形式售予食品服务或工业客户、快餐餐厅、食品零售商等国内外客户;B2C则主要通过中国境内在线及线下平台,销售包括“凤祥食品”“优形”等自有品牌的鸡肉制品。

  其中 2C渠道毛利率水平明显高于 2B 渠道,而 2C 渠道业务快速增长有利于促进食品板块平均毛利率的提升。同时,由于C端消费者更注重产品品质,对价格明感性较弱,导致食品板块毛利率水平波动是明显小于鸡肉板块,因此食品板块占比的提升还将有利于提高公司的抗风险能力。

  此前公司增长势头就非常强劲的2C业务,目前更是正迎来爆发式增长。APP了解到,公司目前正在持续推出新产品、为现有产品引进新口味、新包装以及推出升级产品,截至2016年-2019年的四个年度,公司已分别推出约47种、48种、104种及64种新产品,包括一众鸡肉熟食制品、鸡肉熟食制品、调味鸡肉制品等深加工产品,在天猫、京东等电商渠道都有销售。2019年B2C线.53亿元的营收规模占总比重同比大幅提升3.1个百分点至6.4%,高附加值产品占比稳步增长。

  2020年最新数据显示,公司2C业务营收于2020年1-4月份 B2C客户所得收入相比2019年同期增加500%了以上,较2019年底的6.4%呈现跨越式增长,公司2C自有品牌收入增速非常快,618期间的线倍的同比增长。目前公司产品已经覆盖盒马鲜生、7-11、罗森、邻家、便利蜂、永旺等超全国线下零售门店。近期也与阿里生鲜、每日优鲜等零售龙头企业签订战略合作协议,并与云集、达令家等社交电商平台展开合作,在实力水平和品牌热度持续发力的当下加速抢占市场。

  此外,肉类供应大缺口下推升鸡肉价格回升以及凤祥股份持续成本优化,还给公司业绩增长再添超预期动力。

  不过在肉类供应缺口的大背景下,鸡肉价格仍有望实现超预期恢复。APP了解到,受非瘟影响,2019年我国猪肉产量同比大降1148.4万吨至4255.3万吨,据机构测算,2020年猪肉供应量或再降700-1000万吨,巨大的肉类供应缺口是有望支撑白羽肉鸡价格维持相对高位。同时,目前国内生猪市场呈现产能修复与非瘟并存的格局,复养过程中三元杂留种大幅增加,这会导致生产效率大打折扣,也将限制产能恢复进程,促使母猪存栏恢复快于生猪存栏变量,高补高淘的模式贯穿整个养殖市场。再加上受制于饲养密度下降的影响,预计下半年整体产能仍难以恢复至公共卫生事件前的水平,2020 年整体可供出栏的生猪同比仍将下降。此背景下,鸡肉下半年价格恢复是有望超出市场预期的。

  另外,具备产业链一体化优势的凤祥股份,还将继续提升规模效应。APP了解到,公司凭借纵向一体化业务模式,能够根据客户订单生产深加工鸡肉制品,包括产品的种类及数量以及交付计划,相比于部分只专注于上游鸡只养殖或下游屠宰加工的竞争对手而言,公司能更好地控制整个生产流程及降低生产成本,因此能不断提升生产效率并具有高度的可靠性。同时,公司在肉鸡平均成活率方面,2016年-2019年分别为92.9%、92.4%、91.2%和90.5%,始终保持在90%以上的高水平,而且公司每只肉鸡的出栏均重也从2016年的2.04千克增至2019年的2.08千克,公司通过生产流程标准化及精细化提升劳动生产率及疾病防控能力,从而能够实现产品追踪,以更好地保证安全性及质量。

  凤祥此次上市之后募集的资金很大一部分会继续用于扩张产能,整体提高养殖效率和降低养殖成本,使得公司在市场后端开发有更加足够的成本竞争力。

  另外还有个值得注意的是,公司主要的饲料成本中的玉米,近期价格持续上涨也一定程度拉低市场对凤祥2020年业绩表现的预期,但其实公司身处的山东聊城本身就是一个玉米的主产区,当地采购玉米杯酒相对比较有优势。并且公司也在期货市场对玉米进行了套期保值,稳定了主要原材料的采购单价,进而稳定公司生产产业链成本。

  综上而言,在禽类养殖行业低迷以及上游饲料成本上涨背景下,国内全产业链鸡肉第一股的凤祥股份估值水平受到明显压制,但是随着后续C端业务持续发力、下半年鸡肉价格超预期修复以及公司成本控制能力突显,凤祥股份有望迎来一波估值修复的行情。

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